1년에 딱 4번, 주식 시장이 이유도 없이 크게 흔들리는 날이 있습니다. 처음 그 날을 겪었을 때 저는 원인을 몰라서 불안한 나머지 보유 종목 일부를 정리해버렸습니다. 나중에서야 그날이 네 마녀의 날, 즉 파생상품 만기가 한꺼번에 겹치는 날이었다는 걸 알게 됐습니다.
파생상품 만기가 한꺼번에 겹치는 날
네 마녀의 날(Quadruple Witching Day)은 주가지수 선물, 주가지수 옵션, 개별주식 옵션, 개별주식 선물, 이렇게 4종류의 파생상품 만기일이 동시에 겹치는 날입니다. 매년 3월, 6월, 9월, 12월 각 분기의 세 번째 금요일이 여기에 해당합니다.
여기서 파생상품이란 주식이나 지수 같은 기초자산의 가격 변동에 연동해 수익이나 손실이 결정되는 금융 계약을 말합니다. 선물과 옵션이 대표적인데, 이 계약들은 만기가 되면 포지션을 정리하거나 다음 만기로 이전해야 합니다.
제가 처음으로 이 날을 직접 겪은 건 어느 분기 만기일 오후였습니다. 특별한 경제 뉴스도 없었는데 시장이 오후 들어 갑자기 위아래로 크게 흔들리기 시작했습니다. 장 막판에는 급등했다가 곧바로 밀리는 흐름이 반복되더니, 결국 마감 직전 몇 분 동안 거래량이 폭발적으로 증가했습니다. 저는 그 흐름을 보면서 "뭔가 큰일이 나고 있는 건 아닌가"라는 생각에 괜히 일부를 팔아치웠고, 다음 날 시장이 아무 일도 없었다는 듯 열리는 걸 보면서 허탈했습니다.
핵심은 이렇습니다. 기관 투자자와 헤지펀드들이 보유하던 선물·옵션 포지션을 일제히 청산하거나 롤오버합니다. 롤오버란 만기가 된 계약을 청산하고 동시에 다음 만기 계약으로 갈아타는 것을 말합니다. 이 과정에서 대규모 매수와 매도가 동시에 시장에 쏟아지다 보니 거래량이 평소의 몇 배로 급증하고, 가격이 기업 실적이나 경제 지표와 아무 상관 없이 출렁이게 됩니다.
네 마녀의 날에 시장에서 자주 나타나는 패턴을 정리하면 다음과 같습니다.
- 장 초반은 비교적 조용하게 시작
- 오후 들어 거래량이 점점 늘어나며 변동성 확대
- 장 마감 1시간 전후로 급등락이 반복되며 방향성 없는 흐름 발생
- 마감 직전 수십 분간 거래량 폭발적 증가
변동성이 커지는 이유와 개인 투자자가 놓치는 것
시장 변동성, 즉 가격의 출렁임 폭이 커지는 근본 원인은 차익거래(Arbitrage)와 프로그램 매매가 동시에 몰리기 때문입니다. 차익거래란 현물 시장과 선물 시장 사이의 가격 차이를 이용해 이익을 얻는 전략으로, 자동화된 알고리즘 시스템이 이를 실시간으로 실행합니다. 만기일에는 이 알고리즘들이 일제히 작동하면서 비정상적인 수급이 발생합니다.
한국 시장도 예외가 아닙니다. 코스피200 선물과 코스피200 옵션이 대표적인 파생상품으로, 국내 프로그램 매매가 전체 거래량에서 차지하는 비중이 상당히 높습니다. 실제로 한국거래소 자료에 따르면 코스피 시장에서 프로그램 매매가 전체 거래 대금의 30% 안팎을 차지하는 날도 있으며, 만기일에는 그 비율이 더 올라갑니다(출처: 한국거래소).
제 경험상 이 날을 가장 어렵게 만드는 건 "이 움직임이 의미 있는 건지, 아닌지"를 구분하기가 너무 어렵다는 점입니다. 급락이 나오면 진짜 악재가 생긴 건지, 그냥 포지션 정리인지 실시간으로 판단하기가 쉽지 않습니다. 처음에 저도 그 구분을 못 해서 잘못된 판단을 했고, 이후로는 만기일에는 거래를 최대한 줄이는 쪽으로 방향을 바꿨습니다.
일반적으로 "네 마녀의 날은 하락하는 날"이라고 알려져 있지만, 실제로는 상승도 하락도 모두 가능합니다. 미국 S&P 500의 역사적 데이터를 분석한 자료에서도 네 마녀의 날의 방향성은 랜덤에 가깝다는 결과가 반복적으로 나왔습니다(출처: CME Group). 중요한 건 방향이 아니라 변동폭이 크다는 사실입니다.
알고 있어도 대응이 어려운 이유, 그래서 전략이 필요하다
솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 네 마녀의 날을 미리 알고 있어도, 막상 그날 시장 앞에 서면 대응하기가 생각보다 훨씬 어렵습니다. 변동성이 커진다는 건 알아도, 어느 방향으로 얼마나 움직일지는 아무도 모릅니다. 그래서 이 날에 단기 매매로 수익을 내겠다고 뛰어드는 건, 적어도 제 경험으로는 득보다 실이 많았습니다.
투자 성향에 따라 접근 방법이 달라질 수 있는데, 저는 이렇게 나눠서 생각하게 됐습니다.
- 단기 트레이딩을 하는 경우라면 만기일 하루 전날까지 포지션을 정리하거나 레버리지 사용을 자제하는 것이 좋습니다. 장 막판에 나오는 급등락은 방향 예측이 불가능한 노이즈에 가깝습니다.
- ETF 장기 투자자라면 이날의 움직임은 사실상 무시해도 됩니다. 파생상품 만기는 기업의 실적이나 펀더멘털을 바꾸지 않습니다. 오히려 급락이 나온다면 추가 매수 기회로 볼 수도 있습니다.
- 만약 리밸런싱을 계획하고 있다면 만기일과 날짜가 겹치지 않도록 미리 조정하는 게 낫습니다. 괜히 변동성이 큰 날에 대량 거래를 하면 원하는 가격에 체결이 안 될 수도 있습니다.
결국 제가 이 경험에서 얻은 가장 큰 교훈은 하나입니다. 시장은 이유 없이 움직이는 게 아니고, 내가 모를 뿐 이미 구조적인 이유가 있다는 것입니다. 그 구조를 알고 나면 불안함이 줄고, 잘못된 판단도 줄어듭니다.
네 마녀의 날을 활용하려는 욕심보다는, 그냥 흘려보내는 쪽이 장기적으로 더 나은 결과를 만들어 준다고 생각합니다. 만기일이 언제인지 미리 캘린더에 체크해두는 것만으로도, 그날 괜한 판단 실수 하나를 줄일 수 있습니다.